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Banque sortant du patron de l'Angleterre laisse un héritage durable: David Ignatius

John Maynard Keynes a dit que les mots doivent être utilisés de manière agressive ", car ils sont à l'assaut des pensées sur la irréfléchie." C'est un point de départ pour une appréciation de Mervyn King, qui prendra bientôt sa retraite en tant que gouverneur de la Banque d'Angleterre et qui a affiché la passion intellectuelle originale de Keynes lui-même.

Comme Keynes, King est un économiste théoricien qui a tourné à l'ordre public. Il a aidé à guider la banque centrale britannique pendant les 22 dernières années, d'abord comme économiste en chef, puis vice-gouverneur, et pour les 10 dernières années, le gouverneur. Il est l'un de ces Anglais affable qui peut dominer une salle au moment où il commence à parler, avec un humour grinçant qui peut amuser, le charme et l'éviscération à volonté. Je ne peux pas faire semblant d'être objectif, le roi est mon ancien professeur d'économie et ami de longue date.

Le roi était à Washington la semaine dernière pour sa dernière série de réunions de la Banque mondiale et le Fonds monétaire international. Un signe de son influence était un dîner en son honneur à l'ambassade britannique qui comprenait quatre secrétaires actuels ou anciens du Trésor, les trois gouverneurs des banques centrales, deux fonctionnaires du FMI haut et le chancelier de l'Echiquier.

Le roi était assis à un entretien final dans lequel il a discuté du séisme financier qui a secoué l'économie au cours de la dernière décennie. Dans un aveu remarquable pour un banquier central, at-il déclaré événements ont montré que "stimulus purement monétaire ne suffira pas .... La politique monétaire pousse sur une corde. Elle a un certain effet, mais moins que ce que nous aurions pu penser."

Débrouillardise n'est pas une option sérieuse.

Le roi a une réputation en Grande-Bretagne en tant qu'économiste hyperprofessional, et par son propre compte ses 15 premières années de la banque ont été dépensés création d'une «règle d'inflation" rigoureuse de la politique monétaire et l'embauche premiers économistes à mettre en œuvre. Une bonne politique monétaire a contribué à encourager une décennie d'expansion et de faible inflation, dont le roi a décrit comme «les belles années». Lorsque la crise a frappé en 2008, le premier instinct du roi devait quitter sa structure professionnelle en place et laisser passer l'orage.

La seconde partie du mandat du Roi vit ajustement créatif et douloureuse à la crise. Pour tous les travaux de roi de développer des outils économiques rigoureuses, le public a pu voir clairement qu'ils n'avaient pas travaillé.

Comme le roi a lutté avec la crise, il a conclu que la plus grande vulnérabilité était la solvabilité du système bancaire lui-même. L'accident n'était pas seulement une crise de liquidité causée par des actifs toxiques, le problème était que les grandes banques à travers le monde étaient sous-capitalisées et, dans de nombreux cas, insolvable.

Pour faire face à cette crise de solvabilité, le roi a poussé les banques à se recapitaliser et, plus tard, d'accepter plus de régulation. Cela a bouleversé une élite financière qui, comme le dit le roi, était le seul secteur de l'économie britannique, qui avait échappé à la révolution du marché des années Thatcher Margaret. Les seigneurs de la finance ont mené une bataille perdue d'avance contre des normes plus strictes de King.

Pour le roi, la dernière décennie a renforcé les leçons Keynes a tirées des années 1930: l'un est la bizarrerie psychologique des investisseurs, qui Keynes décrit comme «esprits animaux» sur l'envers et «préférence pour la liquidité extrême" sur le bas. Hier et aujourd'hui, la politique monétaire ne peut pas convaincre les gens effrayés à dépenser et à investir. En conséquence, les économies occidentales en 2013 restent collées au taux de chômage élevé et de faibles niveaux de sortie.

La deuxième leçon keynésienne était la nécessité d'une structure internationale pour équilibrer surplus et les pays déficitaires. Le cadre de Keynes était le système de Bretton Woods de la Banque mondiale et le FMI. Ces institutions mondiales sont faibles, mais la vraie crise a été dans la zone euro, qui ne possède aucun mécanisme d'équilibrage interne efficace: Il manque une structure fédérale pour transférer de l'argent de surplus Allemagne au déficit en Grèce, et il manque des taux de change flexible interne qui pourrait permettre à un Grèce ou l'Espagne de dévaluer sa monnaie et de trouver son propre équilibre.

L'Europe a réagi à la crise avec l'approche très britannique de se tirer d'affaire, mais le roi prédit cela ne fonctionnera pas. Créer une véritable union fédérale, alors un objectif admirable, sera l'œuvre d'une centaine d'années, le seul moyen rapide pour les pays à s'adapter est l'éclatement de la zone euro. Le roi pense que la zone euro doit faire face à un choix fondamental entre l'acceptation d'une union de transfert ou de changer la composition de l'union monétaire existante. "Débrouillardise" n'est pas une option sérieuse.

Le don de Keynes était de regarder au-delà des questions techniques de l'économie vers les grandes questions. C'est ce que le roi l'esprit vif a essayé de le faire, aussi. Qu'il suffise de dire qu'il est la seule personne que j'ai jamais vu qui pourrait intellectuellement intimider ancien secrétaire au Trésor Larry Summers. Le roi ne pouvait pas fixer l'économie britannique, mais il ne le comprendre.

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